铜价反弹已经临近尾声

　　沪铜5月合约完成交割之后,尽管现货溢价还保持较高水平,但是没有回到前期高点。这意味着伴随比价修复,铜冶炼厂出口量下降,铜进口量增加,以及旺季尾声下游采购的降温,铜价进一步反弹动能减弱。值得警惕的是,房地产行业深度调整将带来一系列相关行业铜消费萎缩,因此笔者认为,铜价反弹已经临近尾声。

　　供应紧张局势将缓解

　　鉴于5月份中上旬铜价大幅反弹,我们预计将会刺激铜供应相应增加,短期干扰性因素会消退。

　　首先,铜矿供应保持平稳增长。从海外市场来看,一季度铜矿产出只是不及预期增速,但是增长势头依旧可观。一季度铜矿产出增速下降的原因在于：Freeport集团旗下Grasberg铜矿减产和Escondida品位下降导致产量下滑。然而,其他地区铜矿产出在加快。秘鲁一季度铜产量增加16.5%,达到34.06万吨；智利一季度铜矿产量达139万吨,较去年同期增长0.9%。加丹加矿业公司一季度铜矿产量为130万吨,较去年同期增长20%。从国内市场来看,5月份,铜精矿长单发货量大幅增加,冶炼厂库存再次上扬,有些冶炼企业铜精矿库存达到两个月以上的使用量。

　　其次,铜冶炼厂检修将结束,出口量也会下降。铜陵有色检修即将结束,江西铜业的铜产出一直保持增长,并没有检修。从出口来看,江铜4月份出口电解铜大约3.5万吨,5月份降至3万吨以下,从而大量的国产铜将会流入到国内市场。

　　再次,随着比价修复,原先积压的贸易铜因作价问题无法大量报关,但是价格的持续走高,不管是用于融资性质的铜还是用于转口的铜将会加快报关。实际上,从上海保税区得到的消息,5月下旬大量的铜报关已开始。从进口盈亏来看,伦敦金属交易所（LME）3个月铜进口成本与长江有色铜现货价相比,4月28日至5月7日已能实现盈利,至5月19日,进口亏损一直在500元/吨以下。

　　库存流向值得关注

　　从库存角度来看,有两个因素将主导后市铜价。一方面,铜从显性库存转为隐性库存,海外基金和大宗商品交易商通过买近月抛远月的操作,拉高现货溢价。数据显示,截至5月19日,LME铜现货对3个月价差达到59美元/吨,这也是市场担忧海外资金逼仓的依据所在。然而,我们对比2月份将近80美元的升水发现,决定海外逼仓能否得逞还在于中国买盘。笔者认为,此轮升水主要是4月至5月份国内铜高升水吸引海外铜进口所致。随着进口恢复盈利,后市现货升水将下滑,这将导致进口动力下降,从而LME铜现货对3个月升水难以持续走高,特别是6月份中国铜消费进入季节性淡季。

　　另一方面,统计发现,LME铜持续流出特点是,欧洲地区注册仓单高,亚洲地区注销仓单最高；但是入库最多的是亚洲地区,出库最多的是欧洲地区。笔者认为,这种现象表明,欧洲地区库存转为隐性得到验证,不断有铜发往欧洲,但是都被未知机构吸纳。而亚洲地区尽管注销仓单高,但是很多并非拉出仓库,实际上表明亚洲地区铜消费并不如预期强劲。

　　需求面临走弱风险

　　首先,铜材开工率、产量和产能不如预期强劲。安泰科对下游加工企业调研发现,4月份,15家铜杆生产企业的产量累计为20.6万吨,综合产能利用率为71.3%,其中主要是江铜等大型企业在支撑,中小企业开工低迷,缺乏订单。和一季度情况不同的是,除了江西铜业、全威铜业、铜陵铜冠铜材分公司的铜杆产量继续增长之外,其他企业产量月环比均出现下跌。尽管目前国内铜杆行业产能已超过千万吨,但很大一部分产能处于闲置状态。

　　其次,地产行业调整对铜消费的冲击尚未显现。地产行业会影响到家电行业和汽车等很多行业增长,因此地产调整对铜消费冲击不可忽视。