利空未散铜价下行基调难改

　　2015年伊始,铜价下行势不可挡。伦铜从去年12月底的6300美元/吨急速下行至今年1月30日的5494美元/吨,跌幅超过12%,最低触及5339.5美元/吨,为2009年7月以来的新低。虽然有消息表明,本轮铜价下跌是国际对冲基金推动的,但是下游需求低迷,上游供应不断增加,铜市基本面利空仍未散去,2015年铜价易跌难涨。

　　全球宏观经济疲软

　　尽管美国1月FOMC会议确定放慢加息步伐,欧洲央行推行QE给整个市场注入较强的流动性,但是全球经济增长放缓并重新陷入通缩困境是一个不争的事实,原油暴跌就是全球宏观经济疲软的体现。

　　中国也面临经济增长放缓的问题。在国家“稳增长、调结构”的政策基调下,经济增长的主要动力已经从投资转向消费,电网投资增速放缓也在所难免。虽然去年四季度电网投资审批加速,但是依然没有达到全年13%的增长目标。从宏观上看,精铜需求将持续放缓,铜价中长期上涨空间不大。

　　精铜供应大幅增长加剧供需矛盾

　　在2014年下半年,国内冶炼厂通过产能扩张应对冶炼瓶颈问题后,精铜供应大幅增长。根据国家统计局公布的数据,2014年12月,国内精炼铜产量达到83.26万吨,同比增长35.16%,环比增长10.2%,是自去年8月之后连续5个月刷新历史新高。2014年精炼铜产量达到创纪录的786万吨,同比增长13.8%。

　　2015年,精铜产量将有增无减。早在去年年底,江西铜业与自由港迈克墨伦铜金公司就加工费年度长协价达成一致,2015年铜加工TC/RC费用为107美元/吨和10.7美分/磅,同比增加16%。加工利润改善将进一步刺激冶炼厂扩大产能和提高开工率,在预期2015年铜需求没有大幅改善的情况下,供过于求矛盾将加剧。

　　LME全球铜库存悄然增长,已经从去年8月中旬14万吨的低位回升至当前24万吨。这表明精铜去库存周期已经结束,补库存周期开启。从基本面来看,未来铜价承压下行的可能性依旧很大。

　　收储传闻沸沸扬扬

　　在铜价大跌之下,近期国储收铜传闻再起。据悉,中国国家储备局在2014年收购大约50万吨精铜之后,计划在2015年再收购20万吨精铜。如果价格较低,实际购买量可能是该数字的两倍以上。国储收铜将导致当期铜现货市场供应减少,从而带动期货市场上扬。

　　下跌仍然是铜市行情的主基调

　　综合来看,我们认为,在宏观经济疲软和供应持续过剩背景下,2015年下跌仍然是铜市行情的主基调。不过,国储收铜是2015年精铜空头策略最大的风险,稳健投资者可以选择买近卖远的backwardation策略。