近期美国石油价格回调至74.3美元,这已经修复至前期沙特领头OPEC+减产跳涨前的价格水平。油价在83美元上涨滞缓性突出。目前国际投行预计年底油价将重返90-100美元,但油价涨跌多重因素交织,利率环境、经济压力、供应减少以及地缘冲突叠加,高油价区间维持但进一步高涨存在疑惑。
供需结构倾斜与经济增速放缓周期,石油价格涨跌方向不定。4月初,OPEC+减产的消息刺激油价大幅上涨,布伦特原油高涨8%至86美元,美原油价格站上80美元。4月中旬国际能源署在报告中显示,预计2023年全球石油需求将增加200万桶/日。且临近夏季临近正是用油高峰季节性需求恢复周期,美国EIA原油库存数据连续下滑超预期,仅4月7日当周小幅增量59.7万桶。各项数据以及机构预测显示,石油供需结构未来偏向供紧需强的局面,石油价格上涨或偏强为常态。OPEC+减产后,美国对油价上涨持不满态度,其认为油价带动通胀上涨将不利于经济恢复。事实上,石油通胀一直是支撑美联储加息的重要理由。自年初以来美国密西根大学消费者信心指数小幅回升,美国就业市场过热与维持债务循环模式都需要高利率。加之美国页岩油企业利润有限甚至亏损,高油价是美国长远考量目标。
目前,油价涨至83美元附近后回落明显,整体运行偏弱。市场对于全球经济预期不良持续,国际货币基金组织（IMF）下调2023年经济增速至2.8%,发达国家增长1.3%,发展中国家增长3.9%。包括美国银行流动性风波牵连欧洲仍在敏感与脆弱周期,美国第一共和银行财报业绩恶化显著,股价连续下跌加重市场担忧情绪,商品市场等风险资产价格跟随效应凸显。回顾3月中旬石油价格跌至65美元水平与当前下跌手法一致,但最终美国银行流动性问题得到解决刺激油价快速反弹。由此可见,美国惯用引导情绪调整金融资产价格明显,特别是5月4日美联储例会加息预期仍然较高,舆论与现实之间转换市场投机标的。
高利率与投机突出周期,美式期货规则是市场重心。石油价格回调与俄乌冲突时期相似,在2022年2月24日,俄乌事件刺激油价在亚盘时段短暂上破100美元,美盘时段回吐所有涨幅,此后油价才进一步走强。2023年4月3日油价大幅跳涨历经一个月时间回调至上涨之前的价格,充分说明美国市场对油价的掌控性极强,亚盘时段市场力量不足,超常波动必然回归。油价超高波动率与短期效应突出,高油价投机交易阶段性大于投资时间成本是共识, 也因此油价保持宽泛区间72-82美元反复震荡。布伦特原油与美原油存在价差套利空间,这在过去屡见不鲜,最为瞩目的是负油价与欧洲能源危机两个阶段,尤其伦敦洲际交易所是美国洲际交易所属,这是美国定价石油的基础与手段。
目前主要欧美高利率环境打压通胀依然持续,5月美联储与欧洲央行都有进一步加息预期,美国强化加息为经济制约通胀、降温就业市场调结构为主。目前美联储继续加息25个基点至5.25%利率,这对商品价格具有压制作用。目前俄乌冲突刺激油价涨幅已经被压制,俄乌事态之前油价在90美元之上,目前已经逐步回归70-80美元区间。与以往不同的是石油供给格局变化较大。原本由俄罗斯直接对欧出口的石油量大幅缩减,替代关系转向美国出口,特别是天然气增量明显,这其中不乏由俄罗斯至美国转口欧洲市场份额,运费上升是油价常态区间高于2019年以前基础。欧洲复产首先要考虑油气产业的恢复。欧洲工业为本,高油价对欧洲经济伤害较重,德国油气产业在2021年与2022年分别亏损350以与640亿美元。因此,欧洲央行加息为缩减对美利差效应,调节输入性通胀为主。但高利率环境并不适用于欧元区所有国家,未来欧洲恢复状况也是石油需求的担忧部分。
综上所述,石油价格涨跌两难环境持续,短期来看,油价纠结行情依然没有结束,主要在70-85美元区间纠结反复,经济风险与加息强化有可能刺激油价进一步回调至60美元可能。从长远考量,预计未来油价随着经济恢复上涨将有可能出现,主要价格依然维持在80美元偏上方。
中国外汇投资研究院首席分析师 姜伟男
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